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· 概 要 ·

通胀缓解：核心商品与核心服务拉锯。 去年12月美国CPI环比转负，为2020年5月以来首次，这主要与二手车价格以及能源价格大幅回落有关。不过，核心服务同环比继续上行，尤其是租金通胀环比升至0.8%的历史高位，未有缓解趋势。

何时快速回落？关键仍在服务通胀。 去年12月核心通胀仅小幅回落，环比更是较上一月上行。未来仍需要关注租金通胀和劳动力市场。从房价和市场租金领先情况来看，租金通胀要到2季度左右才会明显缓解；且劳动力市场目前也依然紧张。核心通胀快速回落仍需等待。

短期流动性继续缓解。 美联储今年第一次议息会议要到2月初，短期在通胀放缓的背景下，美元流动性将继续缓解。当前市场预期2月加息25BP的概率升至9成以上，预期3月继续加息25BP升至7成以上。

美国通胀继续放缓。 去年12月美国CPI同比回落至6.5%，环比更是下降0.1%，为2020年5月以来首次转负。从历史同期水平来看，12月环比也表现较好。

不过核心通胀压力仍大 ，去年12月美国核心CPI同比仅小幅回落至5.7%，环比更是较上一月上行0.1个百分点至0.3%，高于历史同期平均水平。

通胀环比为何转负？从主要分项来看，能源和二手车价格大幅下行仍是主要推动力。

去年12月能源通胀环比跌幅扩大至-4.5%，仅次于去年8月，拖累CPI环比0.3个百分点， 是通胀环比转负的主要贡献； 二手车价格环比仍下跌2.5%，连续6个月为负，也为通胀环比转负提供较大贡献。

能源通胀的回落很大程度上与能源产品价格大幅回落有关，例如，去年12月布伦特原油期货价格、汽油价格以及柴油价格环比跌幅均在10%以上。 这一方面或与地缘风险干扰降温有关；另一方面或与全球需求持续放缓有关。

而以二手车为代表的核心商品环比继续下跌，则主要与全球产业链不断修复有关。 去年12月核心商品环比下跌0.3%，连续3个月放缓；而截至去年12月，全球产业链压力指数已经回落至1.18。

仍需警惕核心服务。尽管核心商品通胀持续回落，但核心服务通胀压力仍未缓解。

去年12月核心服务通胀同比继续上行至7.0%，对整体通胀的贡献率超过6成；环比也继续上行至0.5%。 这很大程度上与租金通胀仍在上行有关， 例如，去年12月主要居住租金和业主等价租金环比均上行至0.8%的历史高位。

何时快速回落？仍需要关注租金通胀和劳动力市场。 从房价和市场租金的领先情况来看，租金通胀要到2季度左右才会明显缓解；且劳动力市场目前也依然紧张。核心通胀快速回落仍需等待。

短期流动性继续缓解，仍需关注通胀走势。 美联储今年第一次议息会议要到2月初，短期在通胀持续放缓的背景下，美元流动性将继续缓解。当前市场预期2月加息25BP的概率升至9成以上，预期3月继续加息25BP的概率也在7成以上。

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